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首席年底展望|农银汇理张峰:看好节后行情,白酒股估值已高

2019-10-30 14:30:50

第三季度结束时,上证指数回落至2900点。国庆假期过后,a股将如何解读?

近日,风起云涌的新闻记者采访了几家证券交易商以及公共基金的首席分析师和经济学家,期待着第四季度的市场走势。本期专访农业银行惠利基金投资部部长张峰。

"我们对国庆节后的市场表现感到乐观."近日,张峰在接受澎湃新闻(www.thepaper.cn)记者独家采访时表示,目前有三大因素可以支撑a股第四季度的上涨趋势:一是整体估值不高;其次,lpr利率稳步下降,流动性宽松。第三,经济可能在第四季度触底并稳定下来。

具体到各个行业的投资机会,张峰判断光伏行业有一些被错误剔除的组件,该行业在第四季度仍有机会。此外,如果宏观经济能够在第四季度定期稳定下来,银行业将会表现良好。

如果投资期延长,张峰认为,由5g产业链驱动的科技行业在2020年将会有一个良好的趋势,但第三季度的超额收益显然会导致目前的估值过高。“如果科技股在第四季度继续上涨,他们可能会透支明年的空间。”

张峰认为,白酒和医药行业也存在估值过高的问题。“今年有了很大的增长。每个人都在通过估值赚钱,但估值不会无限期上升。”

张峰出生于一个特殊的账户,追求绝对收入投资的概念。股票选择风格擅长“自上而下”的行业配置,有助于将投资逻辑与自上而下的优质股票进行交叉核对。

在过去三年或更长时间里,张峰管理的基金的长期和短期表现非常引人注目,与同类基金相比,超额回报更为明显。风数据显示,自他就任基金经理以来,他管理的农业和银行战略选择等基金业绩每年都在业内排名前10%。

以下是汹涌澎湃的新闻记者和张峰之间的谈话记录:

农业银行会理基金投资部部长张峰

1.澎湃新闻:2019年a股交易只剩3个月了。你如何判断短期市场?该指数仍有很大的上升势头和空间吗?

张峰:国庆前一周市场波动很大,但我们对国庆后的市场持乐观态度。

出于几个原因,我们对第四季度的业绩感到乐观。首先,目前的市场估值并不太高。保守估计显示,上证综指在2700点有很大的安全边际。考虑到盈利能力,市场上接近3000点的整体风险不大,各行业的估值百分比也不高。与海外相比,a股市场整体上也更具成本效益。

二是lpr形成机制改革后,央行引导报价利率稳步下降,流动性宽松。

在第三和第四季度,经济可能会触底企稳。这种观点可能与当前主流观点有些不同。目前,市场对整体经济预期仍持悲观态度。

为什么我们预期经济稳定的可能性?首先,从2018年9月开始,经济将进入低基期,基数效用将发挥一定作用。第二,目前表现相对较差的是基础设施投资和进出口。在基础设施建设方面,特殊债券可能起到一定的刺激作用。就进出口而言,第四季度将有所复苏。总的来说,经济可能在某些阶段触底和稳定,新的工业趋势也在形成过程中。

从第四季度的短期市场来看,我们认为该指数可能有一定的上升机会,但将不同于第三季度的市场表现。第三季度的指数表现一般,但结构性市场尤其好。

2.澎湃新闻:当前市场风险和2019年前三个季度的市场风险有什么不同?

张峰:市场上的一些乐观主义者认为,央行将在短期内降低多边基金利率。目前,我国货币政策总体上仍然宽松。然而,就多边基金利率而言,短期快速大幅下降的可能性相对较小,政策步伐可能低于预期。

3.激增的新闻:哪些指标将被用来判断市场?

张峰:主要取决于宏观经济判断、流动性、风险偏好等判断。它还分析了一些总体交易指标来判断整个市场。就交易指标而言,它包括基本上面临估值的指标,以及交易层面的一些指标,如购买的融资额和交易量的比例。

4.激增的消息:市场最近继续震荡。你会调整你的选股策略吗?股票选择的方法和逻辑是什么?

张峰:我本质上是一种“自上而下”的投资风格。行业选择后,行业内的高质量龙头企业将作为主要的选股方向,这种选股策略将在未来很长一段时间内保持不变。

具体到选股方法和逻辑,更多的是选择行业为主体:第一,符合宏观预测,行业趋势相对清晰。有一个相对清晰的长期产业逻辑,中期呈上升趋势的产业是我们的主要选择标准。在这样一个行业中,有必要特别确定其中的领先公司作为主要选择目标。最重要的是把长期工业趋势和短期工业繁荣结合起来。

5、激增的新闻:未来哪些行业更有希望?

张峰:我们预计2019年第四季度经济可能会分阶段稳定,因此第四季度银行部门相对乐观。与此同时,一些光伏电池被错误地杀死,这两块板是我们第四季度最有希望的。

对于明年的趋势,我们对推动以下科技行业的5g产业链相对更乐观。科技股在2019年第三季度表现良好。问题是目前的估值过高。我们认为它无法支撑这些股票在马平川第四季度继续上涨。如果科技股在第四季度继续上涨,很可能会透支明年的空间。

白酒和医药等消费行业的同样问题是,目前的估值相对昂贵,需要消化一段时间或稍加调整,以便明年有进一步上涨的空间。

6、激增的消息:在银行业,国有大银行、股份制银行还是城市商业银行有更好的业绩机会?

张峰:我对股市更乐观。人们以前不买银行,只是因为他们觉得银行的增长太差。大型国有银行的年净利润以一位数增长。然而,这样大的数额每年都会增加,而且估值非常便宜。

从长远来看,投资不能被视为促销,它应该是为企业业绩的增长而赚钱。股份制银行的业绩增长率还不错。目前,一些股份制银行的pb估值低于国有大银行。这实际上是一个特定的机会。

如果第四季度经济稳定,银行平均估值可能会大幅反弹。中国经济仍相对有弹性,银行资产质量稳定,没有系统性问题。总的来说,银行的利润和净资产每年都在增加。今年许多股票银行的pb值一直很低。一旦第四季度经济稳定下来,市场预期就会改变。例如,与2012年第四季度一样,银行股将有机会。

7.激增的消息:银行股a/h仍有一定的折扣。如果你购买香港银行的股票,会有更多的利润空间吗?

张峰:如果投资者愿意长期获得股息,购买h股的银行实际上是一个不错的选择。但是,如果不是长期投资,只是为了短期利润,差价是否可以收窄就有很大的不确定性,这可能不适合投资港股银行股。

8.激增的消息:白酒类股的一些基础股票最近创下历史新高。2020年白酒库存的繁荣会比2019年好吗?

张峰:在整个第四季度,白酒可能仍有上涨的机会。他们第三季度的整体表现应该不错,但白酒和科技股一样,面临着整体估值过高的问题。

因此,2020年白酒库存的繁荣不会比今年好,基本上延续了目前的状态。白酒行业今年表现良好。初步因素是2018年白酒行业的整体估值将下降。无论是包括药品在内的白酒,还是当前的技术,2019年实际上是一个大幅提高估值的过程。如果第四季度仍然有很大的涨幅,明年估值就不可能上涨,而且可能会出现亏损。

白酒行业的投资目前可以继续。如果目前不上涨,消化估值需要时间,但如果第四季度上涨20%-30%,明年就没有多少空间了。这种情况在2017年已经发生过一次。那年第四季度,价格上涨得太疯狂了。第二年,业绩略低于预期,股票整体下滑。目前,白酒类股的核心是不能过早透支。

9、激增的消息:白酒股这一轮市场是由外资推动的?

张峰:今年,外商投资并没有增加其在酒龙股份中的净头寸。今年1月,当a股对白酒行业不乐观时,外资继续购买白酒分销,但8月和9月,外资基本没有增加投资。

10.澎湃新闻:你认为科学创新委员会的投资机会如何?你将来会投资科学委员会的股票吗?

张峰:我们创新委员会的战略仍然是积极参与创新。目前,我们不会直接通过二级市场购买创新板。这主要是由于科学创新委员会成立后的高估值,这使得机构难以直接购买。

组织中的大多数人都能赚钱。核心逻辑是以相对合理的估值买入。目标行业的趋势相对清晰,由此产生的上涨人人都能理解。机构很难通过交易赚钱,这是由它们的规模决定的。目前,科创办的估值普遍被认为非常高。如果我们现在必须在二级市场购买,因为购买价格必须成为短期基金,我们将被迫进行交易,但交易不是机构投资者擅长的。

我们认为,几年后,我们将回到市场上更可接受的估值水平。此时,我们将做出投资安排,董事会中会有许多优秀的公司。

创业板在2010年上市交易,估值过高的问题也出现在前期。许多公司在2012年下半年后开始显示投资价值。因此,许多创业板公司实际上在2013年、2014年和2015年为其持有人赚了很多钱。我们相信,未来会有这样一天,科学创新委员会的概率很高。

11、激增的消息:哪些行业仍面临估值过高的风险?

张峰:目前,市场对白酒、医药和技术都持一致乐观态度,但我认为它们的估值有点高。如果短期快速增长20%-30%,明年不排除回调的风险。此外,一致看涨也意味着整体市场预期非常高,头寸将非常密集和拥挤,这是相对敏感的。

每个人都喜欢谈论价值投资。价值投资最重要的一点是我们必须相信均值回归,所以当它非常昂贵时,总会有一定的风险。

12、澎湃新闻:个人投资的理念是什么?

张峰:我们需要成为长期投资者。首先,我们需要购买优质资产。其次,当它们特别贵时,我们不能买。如果你购买更昂贵的头寸,你将被迫转向短期投资,并面临太多风险敞口。当你买了一个好资产,而且足够便宜的时候,你可以成为一个长期投资者,面对大的价格调整你可以非常冷静。

我想如果我们能一直为我们的客户赚钱,他们会永远相信你。如果撤军控制得稍微好一点就好了。



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